週末重磅！4月方向看這裡——道達對話牛博士
本週大盤延續調整態勢，高股息的表現相對較強，可以說是總體符合達哥上週末的預判。這個週末發生的大事可不少，鮑威爾重申美聯儲並不急於降息，國內3月製造業PMI數據也發佈了。
那麼，鮑威爾的發言將對A股市場將產生怎樣的影響？本週強勢的黃金股又將如何演繹？又該如何理解PMI數據？4月的行情看點又在哪裡？今天，牛博士和達哥就大家關心的問題展開討論。
牛博士：你好，達哥。週末我最關注的事，就是鮑威爾重申美聯儲並不急於降息，那麼該怎麼看待鮑威爾的發言？
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道達：美聯儲今年的降息次數，成爲當下市場關注的焦點。之前市場普遍預期美聯儲今年會降息3次，但隨着美國PCE數據的發佈，和鮑威爾“並不急於降息”的言論，使得越來越多的人，押注美聯儲今年會減少降息次數。
很多人可能會疑惑，美聯儲的態度爲何會如此反覆？
PCE數據的黏性，以及消費數據的強勢，導致3月全球市場對美聯儲降息的預期再度降低。上週，2月PCE同比與核心PCE同環比，均符合市場預期，但2月個人支出增速大幅上行，強化了美聯儲言論偏“鷹”的預期。
實際上，當前美聯儲降息預期反覆的核心矛盾，還是來自於通脹。美聯儲曾表示，開啓降息的條件是需要看到持續的通脹下行，但3月全球航運價格和能源價格都在上漲，預計3月通脹數據仍然較爲強勁，通脹距離達成美聯儲目標還是比較遠。
在此背景下，市場對美聯儲降息的預期也是有所消退。截至3月30日，CME顯示5月1日降息開啓的概率僅爲4%，6月開啓降息概率從81%降爲68%。
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爲什麼達哥這麼關注美聯儲的降息？因爲這關係到全球資本的流動，進而對A股市場產生較大的影響。
在過去兩年，美聯儲加息期間，資本爲了追求更高的收益率，資金總體表現出從其他國家流入美國的格局。
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過去兩年美國的加息週期期間，美股和美元的牛市表現，大家是有目共睹的。爲什麼會這麼牛？因爲全球的資本爲了追求高收益，在往美國流入。過去兩年A股市場和人民幣匯率的表現，大家也是有親身經歷的，美國加息週期給A股市場和人民幣匯率形成了不小的壓力。
目前美聯儲加息週期已經結束，市場普遍在預期降息即將來臨。美聯儲一旦開啓降息，就意味着美元的收益率會下降，過去兩年流入美國的資本，可能將流向全球。最近兩個月A股市場的強勢表現，和美聯儲降息預期不無關係。
換另一種說法，美聯儲降息會利好人民幣升值，而人民幣升值會導致國際資本流入，從而利好A股市場。
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回顧2019年美聯儲降息前後，國內股票市場也是整體受益：美聯儲最近一次降息週期開啓前後（2019年8月），國內主要大類資產中的黃金和股票類資產超額收益相對明顯。降息落地後，A股中成長和消費風格領先。美聯儲降息，一方面會帶動無風險利率下行，有助於成長板塊估值提升，另一方面，中美利率差收窄，A股市場對外資的吸引力提升。
目前的A股市場，應該反應的是美聯儲年內降息3次的預期。但年內美聯儲降息3次的預期，目前正在被鮑威爾的發言所修正，這意味着將對A股市場和人民幣匯率造成一定的壓力。
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當然，達哥關注的是，這種降息推遲的壓力會持續多長時間。因爲目前美聯儲已經事實上逐步轉向鷹派的立場，而且再度強調依賴經濟數據決策，所以，如果美國的通脹數據在二、三季度仍不見好轉，那麼美聯儲在二、三季度仍然大概率維持鷹派言論。
毫無疑問，美聯儲的鷹派言論維持的時間越長，對A股市場的壓力也就越大。這意味着，當前的調整時間將有可能變長，調整空間也有可能變大。
不過，從更長的維度來看，展望今年美聯儲的貨幣政策走向，其降息週期的開啓也是相對確定的事，所以，其對A股的壓制作用，在達哥看來更多的是調整的時間和幅度可能會增加，但大方向上並不會改變。
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另外，美聯儲整體轉鷹，對外匯市場也將造成一定的擾動。最近美元指數和美債利率都有所上行，非美貨幣整體表現偏弱。下週外匯市場在這種衝擊下，波動可能會加劇，進而導致資本市場的波動加劇。
牛博士：感謝達哥系統性的分享。鮑威爾重申不急於降息，雖然對A股市場會形成一定壓力，但長期視角來看，達哥還是很樂觀。而我也注意到，上週五部分黃金股創出了近幾年的新高，達哥可以給大家講講黃金板塊嗎？鮑威爾的發言又將如何影響黃金股？
道達：黃金作爲國際貨幣，和美元的收益率，呈現出較爲顯著的負相關關係。也就是說，美元和美債收益率上漲的時候，對黃金就會呈現壓制作用。反之，則對黃金利多。過去的數據統計也驗證了這一點，黃金價格與美國實際利率呈現顯著的負相關關係。
美聯儲的降息過程，實際就是美國實際利率下行的過程，而這也是黃金價格未來最主要的驅動因素。過去幾周，黃金價格不斷創出歷史新高，實際上就是對美聯儲降息預期的反應。
未來美聯儲的降息，就是黃金價格上漲的最主要驅動因素，也是黃金股的最主要驅動因素。
但鮑威爾的最新發言，可能預示着美聯儲要推遲降息步伐，這無疑會對黃金和黃金股形成短暫的利空。
但這種利空，在達哥看來，並不足以改變黃金的長週期上漲，因爲美聯儲的降息週期遲早會來。美元走下行週期，黃金走上行週期（牛市），這是趨勢，而非短期波動。鮑威爾的發言如果引發黃金股的回調，反而可能會構成黃金股“倒車接人”的機會。
牛博士：非常感謝達哥細緻的分析。雖然鮑威爾週末“放鷹”，但國內的PMI數據卻超預期，這個怎麼看呢？哪些行業會迎來機會？
道達：據國家統計局數據，3月，中國製造業採購經理人指數（PMI）較上月回升1.7個百分點至50.8%，這是近5個月以來製造業PMI首次站在榮枯線之上。可以說，3月製造業PMI的表現，是遠超市場預期的。
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在達哥看來，3月PMI數據的超預期回升，是年初降準降息、增發國債資金大規模投入使用、出口改善、投資提速以及居民消費進一步修復的綜合結果。這也反映了我國經濟基本面回升的良好態勢，是達哥長期看好A股的底氣所在。
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達哥預計，4月的PMI數據可能還將繼續上行。因爲除了外需在持續回暖，國內的穩增長政策效果還將繼續顯現，比如大規模設備更新、耐用消費品以舊換新等。
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達哥上週末就強調，4月份作爲財報的密集披露期，A股市市場會更加重視財報的表現。而本週A股的行情表現，已經對這種特徵有所反應。
實際上，從PMI數據中，我們可以從景氣板塊中把握相關的機會，因爲這些景氣板塊更容易誕生業績超預期的個股，如本週的食品板塊。
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從行業看，國家統計局公佈的數據顯示，農副食品加工、食品及酒飲料精製茶、鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務等行業的生產經營活動，均位於高景氣區間。
另外，從今年前兩個月行業經營數據，我們也可以找到相關的線索。今年前兩個月，電子、汽車等裝備製造，服裝紡織、食品等消費增速較快；電子設備、電力熱力和通用設備行業利潤呈現出邊際改善的態勢；汽車、服裝紡織、食品等行業利潤增速均在回升。
上面這些行業，無疑是我們4月份關注的重點方向。
（張道達）
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